在前幾期報告中，我們曾廣泛討論了美國就業資料是如何逐漸顯出降溫的跡象。而上週公佈的資料進一步證實，美國勞動力市場可能確實正在失去一些動力。​
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6月非農就業資料顯示，當月新增就業崗位20.6萬個。但值得注意的是，前兩個月的資料被向下修正了多達11.1萬個就業崗位。此外，私營部門創造的就業崗位只有13.6萬個，低於預期的16萬個。失業總人數增加了16.2萬人，使得失業率達到4.1%，為2021年11月以來的最高水準。家庭調查顯示，6月僅創造了11.6萬個就業崗位，表明勞動力市場比非農就業資料所描述的還要疲軟。​

重點事件

9月降息腳步趨近

Azimut

• 最新宏觀經濟資料證實，美國勞動力市場正在走軟，儘管讀數仍然相當強勁
  
• 美國通膨資料連續第二個月低於預期，增強了市場對於9月降息的希望​​
  
• 如果這種情況成為現實，曲線短端和曲線腹部將是首選，而長端仍需謹慎對待​​

往積極的方面看，職位空缺數量從上月的792萬個上升至814萬個，首次申請失業救濟人數和持續申請失業救濟人數均趨於穩定。​
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在其他值得關注的宏觀經濟資料中，有必要一提的是ISM服務業採購經理人指數（PMI）出現了大幅下滑。不過，對這一資料應持謹慎態度，因為疫情過後的信心指數在預測商業週期發展方面往往是不可靠的，而且ISM服務業PMI指數本身近期也出現了較大幅度的波動，但它依舊值得我們關注。

這是因為，近年來，服務業一直是經濟擴張的主要推動力。此外，ISM服務業PMI指數達到48.8的水準，是自2020年5月以來的最低點，6個月和12個月的平均值也顯示出了明顯的下降趨勢。在幾個分項指數中，與未來增長聯繫更為緊密的就業指數和新訂單指數分別錄得46.1和47.3。​

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而與貨幣政策影響最為相關的資料是，通貨膨脹。自疫情以來，CPI指數首次出現月度下降，降幅為0.1%（而市場預期為上升0.1%），從而使全年漲幅從3.3%降至3.0%。核心CPI也低於預期，月度環比上升0.1%，全年漲幅則從3.4%降至3.3%。​

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與資料絕對值相比，更重要的是變化趨勢。今年上半年公佈的資料幾乎都高於預期，加劇了人們對新一輪通膨回升的擔憂。近幾個月以來，這一趨勢先是趨於穩定，然後出現逆轉。5月的CPI指數與預期一致，而最近兩個月都低於預期。3個月和6個月的年化通膨率已開始再次下落，正接近于美聯儲對總體CPI和核心CPI的預期水準。​

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住房成本，占核心CPI的三分之一以上，是通膨放緩的一個顯著因素。最新月度漲幅僅為0.2%，是2001年以來的最低水準。住房成本同比增長仍為5.2%，但從即時資料來看（住房通膨通常滯後於即時資料幾個月），預計未來幾個月將會大幅下降，從而有助於抑制通膨。剔除住房成本的“超級核心通膨”（核心服務減去住房）連續第二個月出現小幅下降。全年讀數回落至4.7%，為今年2月以來的最低水準。

因此，考慮到美聯儲追求的雙重經濟目標——最大化就業與穩定物價，目前正在呈現的宏觀經濟形勢是美聯儲啟動降息的理想情景。​

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一方面，勞動力市場雖有所疲軟，但依然健康；保持貨幣緊縮政策的時間過長將有可能導致更明顯的經濟放緩，從而對就業產生負面影響。另一方面，近期的通膨資料令人鼓舞，足以給予美聯儲所需要的信心，即通膨正朝著2%的目標方向發展。​

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除非未來幾個月通膨出現意外或（不太可能的）再次加速，否則最有可能出現的情況是，美聯儲在7月底的會議上將提及通膨和經濟持續放緩方面的積極進展，但不對貨幣政策進行任何調整。在8月底于傑克遜霍爾（Jackson Hole）舉行的全球央行年會上，鮑威爾可能表達即將降息的可能性，隨即在幾週後的9月FOMC會議上實施降息。​

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如果美聯儲降息成真，那麼其他主要西方央行也會按照慣例（無論其國內宏觀經濟資料如何）紛紛效仿。考慮到其他國家的經濟放緩比美國更加明顯，那麼更有可能會是如此。​

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在這種情況下，我們可以預期曲線短端和曲線腹部（最長7年）將會受益最大，它們通常對貨幣政策的變化最為敏感。然而，我們對曲線的長端仍持謹慎態度，因為我們一直擔心公共財政可能出現滑坡，這可能會進一步削弱公共債務的可持續性。

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