8月初公佈的美國7月就業報告顯示，月度就業資料出現了兩年多來最嚴重的意外下滑，失業率躍升至4.3%（比一年前的低谷高出近一個百分點），並且對此前的就業人數也進行了大幅下調。
失業率的飆升觸發了所謂的“薩姆規則”（Sahm Rule，由美聯儲前宏觀經濟學家Claudia Sahm提出）：當失業率的3個月移動平均值比過去12個月的最低值高出0.5個百分點或更多時（就像現在的情況），則意味著美國經濟開始進入衰退階段。不幸中的一線希望在於，失業率上升的很大一部分原因是新勞動力的加入，而不是單純的失業。
此外，值得注意的是，本輪失業率週期的低點是近50多年以來的最低水準。Claudia Sahm本人也指出，圍繞這一週期的特異性，失業率可能更容易出現大幅波動。 

重點事件

傑克遜“邂逅”薩姆

Azimut

• 8月，由於股票和外匯市場杠杆交易的平倉，放大了美國就業報告的負面反應，金融市場再次出現波動
  
• 傑克遜霍爾經濟研討會上，美聯儲主席鮑威爾表示“政策調整的時機已經到來”，為啟動寬鬆週期打開了大門
  
• 大西洋兩岸的通脹資料繼續傳遞令人鼓舞的信號，歐洲與美國距離各自央行的通脹目標都在可及的範圍之內​​

美國失業率的意外上升，加上日本央行的加息和鷹派立場（詳見下文），引發了一陣劇烈的波動，主要是由股票杠杆交易和外匯套利交易的平倉所推動，在這些交易中，日元被廣泛用作資金來源。風險資產的大幅下跌引發了人們對於美聯儲即將緊急降息的押注，並將“華爾街恐慌指數”VIX波動率推高至全球金融危機與疫情時期之外的最高水準。隨後，市場迅速企穩，波動也隨之減弱。

上月另一個主要事件是傑克遜霍爾研討會。美聯儲主席鮑威爾在會上為即將降息的可能性打開了大門，也為美聯儲貨幣政策的轉變鋪平了道路，其很有可能會在下次（9月18日）FOMC會議上宣佈開啟寬鬆週期。鮑威爾著重強調了美聯儲雙重使命的第二個方面，即除了物價穩定之外的失業問題，並表示“美聯儲不尋求也不歡迎勞動力市場狀況進一步降溫”，以及“前進的方向是明確的”。

鮑威爾在講話中沒有具體討論本輪寬鬆週期結束時聯邦基金利率的目標，也沒有提到降息的速度。不過，其採用了“時機已到”這樣的措辭，表明美聯儲將在9月會議上至少降息25個基點，並將通過點陣圖的預測發出信號，暗示將在今年剩餘的兩次會議（11月和12月）進一步降息。

在撰寫本文時，市場預計9月會議上將降息33個基點，2024年將降息約100個基點，未來12個月將降息200個基點，最終利率將會接近3%。

即將到來的總統大選也是美國的核心焦點。副總統哈裡斯在全國民意調查中領先前總統特朗普約2%。目前市場預測平均值顯示，哈裡斯在11月獲勝的可能性約為52%。

在眾議院方面，參議院的競爭有利於共和黨，民意調查顯示共和黨或將在足夠多的競選中獲勝，從而取得51個席位的多數席位，而眾議院的控制權似乎仍然存在分歧，大多數跡象表明，雙方仍將保持勢均力敵的局面。

歐洲方面，最近有關國內物價壓力的新資料令歐洲央行倍受鼓舞。

根據歐洲央行過去與總體通脹的關係，第一季度和第二季度之間協商工資年增長率的大幅下降，意味著未來幾個季度的薪酬壓力將進一步緩解。

由於能源價格的下跌，歐元區8月通脹率從7月的2.6%下降到了2.2%，從而增強了人們對歐洲央行將於9月降息的預期。在這其中，德國和西班牙的通脹降溫幅度大於預期。

除了資料以外，更緊縮的財政政策也可能促使歐洲央行採取更寬鬆的貨幣政策。儘管各國財政政策對經濟增長的貢獻大不相同（特別是由於“下一代歐盟”計畫融資方面的差異），但德國聯合政府最近批准的預算草案表明，將於2025年進一步收緊政策。與此同時，據報導，法國“看守政府”正在制定一項預算計畫，以提交給下一任總理，該計畫將符合歐盟財政規則，從而在2027年之前將赤字水準下降至3%以下，此前歐盟委員會曾於6月表示打算對法國啟動過度赤字調查程式。

日本方面，在2024年7月的會議上，日本央行將利率從3月設定的0%-0.1%區間上調至0.25%左右。此外，其還表示將在2026年1月-3月期間，把每月購債規模從目前的約6萬億日元減少至3萬億日元，以推行更為正常的貨幣政策。這項聲明是日本央行縮減近5萬億美元資產負債表，並逐步退出債券市場計畫的一部分。

日元作為8月的焦點，也是造成月初市場動盪的主要因素之一。如前文所述，日本央行意外的限制性立場和美國疲軟的就業報告導致日元升值，從而導致投資者熱衷的日元套利交易出現大量平倉。

展望未來幾天，主要的資料點是將於9月6日發佈的美國非農就業報告。市場普遍預期失業率將會降至4.2%（此前為4.3%），非農就業人數將增加16萬，私營部門就業人數將增加14.8萬。值得一提的是，市場越來越關注由私營部門創造的就業崗位數量：過去六次當私營部門就業崗位的占比跌破40%時，隨後不久都出現了經濟衰退。

美國就業報告的公佈可能會平息有關美聯儲首次降息規模的爭論：失業率進一步上升將為降息50個基點打開大門，而失業率下降則可能促使美聯儲更傾向於降息25個基點。

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