安義資產管理:美國大選及對市場的影響
終於,2024年最後也是最重要的一場大選落下帷幕
結果顯而易見:川普贏得了絕大多數選票,不僅獲得了選舉人票中的多數(312票 vs 226票的哈里斯),在全民普選中也獲得了勝利(7650萬票 vs 7380萬票),與2020年拜登以700萬票的優勢戰勝川普相比,這是一個巨大的逆轉。可謂是對近幾年來拜登和民主黨政府的抗議投票,或許是因為通膨的飆升削弱了購買力,這在典型的民主黨選民中尤為顯著。
不僅如此,共和黨還重新掌握了國會參眾兩院的控制權,成功實現了所謂的“共和黨橫掃”。在參議院,共和黨贏得了53個席位,翻轉了3個席位後,取得優勢守住了多數地位。
截至撰寫本文時(2024年11月19日),眾議院的計票工作仍在進行當中。目前,共和黨已獲得435個席位中的218席,僅構成一個席位的微弱多數。目前還剩下五個席位有待決出。其中,共和黨可能再贏得三個席位,從而保持他們在選舉前的四個席位優勢。
共和黨的壓倒性勝利對金融市場具有重要影響,這樣的結局將會讓川普更容易全面實施他的計畫,即延續第一任期內宣導的:以「「美國優先」原則為中心。他在競選期間宣佈的多項措施都有可能重振通膨,或者至少推遲實現2%的目標。
重點事件
美國大選及對市場的影響
- 共和黨在本屆美國大選中大獲全勝,贏得了總統職位和參眾兩院的控制權
- 川普的經濟政策可能會加速國內經濟增長,也可能緩和通膨的下降,但這可能要以犧牲世界其他地區的利益作為代價
- 儘管短期內可能出現回檔,但“川普交易”仍有延續的空間
其中,影響最大的提議可能是對進口產品徵收10%至20%的全面關稅,以及對從中國進口的產品徵收60%的關稅。若全面實施這一決定,平均關稅或將升至近百年來的最高水準(如左上圖所示)。
人們經常提到的與2018年的對比其實具有一定誤導性,只要看看這張圖就能明白原因(如右上圖所示)。
上一屆川普政府期間徵收的關稅導致關稅總額小幅上漲。當時,經濟正從多年來過低的通膨中復甦,關稅的小幅上漲並沒有轉嫁到經濟中。而如今,我們剛剛擺通膨衝擊,如此大幅度的漲關稅(如果真的實施)可能會對美國通膨造成比2018年更大的影響。
移民措施也可能對通膨產生直接影響。川普表示,他希望將非法移民驅逐出美國,這可能會影響到數百萬人,同時他還希望限制合法移民。這些措施將導致勞動力大幅減少,進而重現勞動力供需失衡,引發更嚴重的通膨問題。
其他措施包括延長或永久實施2017年減稅政策(原本將於2025年底到期),該政策主張將企業稅率從35%降至21%。在競選期間,川普提出了進一步將企業稅率降至15%的想法。而對於個人稅收,他暗示要降低稅率,尤其是最高邊際稅率。放鬆管制和減少官僚主義的提議也有利於市場和經濟增長。
然而,需要注意的是,川普希望減少政府開支,為了實現這一目標,他正在求助於那些在實體經濟方面有經驗的人士。但川普經濟措施的淨效應(至少在初期)可能會導致政府赤字進一步擴大,即使考慮到額外的關稅。
總而言之,川普的計畫有望加速美國經濟增長,儘管存在通膨略高於目標的風險。但對於世界其他國家來說,這些措施可能會產生相反的效果:更高的關稅將導致對美國的淨出口減少,從而導致GDP增長放緩。出口的減少也將導致工業生產、就業和消費的下降。
市場反應與上述一致。自川普勝選概率再次回升以來,“川普交易”成為市場主旋律。美股在經濟加速增長的預期下反彈,吸引了大量資金流入,而其他股市(以美元計價)則表現落後,甚至出現下跌。
美國利率大幅上升。短期利率的上漲主要受到近期降息可能性降低的影響。1年期遠期利率(預計一年後的1年期利率)從9月的低點上漲了整整一個百分點,表明市場目前預計官方利率不太可能下降至3.75%-4.00%以下。美國長期利率曲線也出現上漲,但在這種情況下,驅動因素主要是與對財政赤字不斷增加的擔憂有關。與此相反的是,歐洲利率基本保持穩定,一方面受到美國利率上調而推高,另一方面由於對經濟增長放緩的擔憂而推低。
展望未來,鑒於美國股市最近幾周的大幅反彈,尤其是名義利率和實際利率上升,短期內美股可能會出現回檔。事實上,在過去兩年中,每當實際利率超過2%時,市場就會隨之出現調整。然而,從中期來看,考慮到川普政府計畫採取的財政措施和人工智慧政策,美國股市可能會繼續上漲。短期內,世界其他地區可能會出現反彈,但從中期來看,表現可能仍不及美國,因為川普政策的後果尚未完全顯現。
利率方面,美國曲線的短端部分似乎已被正確定價,我們認為不會出現進一步的大幅下跌。相反,曲線的長端部分仍需保持謹慎,需要等待川普經濟計畫的實際實施情況。如果預算赤字大幅擴大,利率可能會繼續上升;但是,如果川普組建的經濟團隊實施大幅削減開支以控制赤字,目前的利率水準可能代表著一個絕佳的買入機會。對此,在看到進一步證據之前,我們傾向于保持中立立場。
世界其他地區的利率可能會繼續下降,如果美國貿易保護主義真的導致經濟增長放緩和通膨下降(似乎是可能的),那麼利率甚至可能下降得更快。在這種情況下,各國央行將有充分的理由大幅降息。而對於歐洲來說尤其如此,因為這段時間以來歐洲的經濟增長一直很低迷。
貨幣方面,繼上個月美元對所有主要發達國家和新興市場貨幣反彈後,短期內美元可能出現一定程度的回檔。不過,預計美國與世界其他地區的利差將會擴大,這可能導致美元在中期內進一步走強。
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