相較於頻繁變動的貿易關稅立場，此次對美聯儲愈發激進的公開批評 —— 明顯旨在削弱其獨立性 —— 更令市場感到不安。白宮的攻擊在 4 月 18 日（星期五）達到高峰，當天美國經濟顧問委員會主席凱文・哈塞特公開向媒體表示，總統及其團隊正在研究如何合法解雇美聯儲主席鮑威爾。

美國資產在復活節假期後再度下挫：股票指數回落至4月低點附近，30年期美債收益率接近5%關口，美元兌歐元跌破1.16，創下新低，而黃金價格則飆升至 3500 美元的歷史新高。

重點事件

勞動力市場成為焦點

Azimut

•幾周前，川普暗示有意解雇美聯儲主席鮑威爾，但在美國資產再度劇烈調整後撤回此言論。

•此後，市場開啟反彈，幾乎完全收復4月初以來的跌幅。目前階段應保持謹慎，因為本月的事態發展可能會產生持久影響。

•美聯儲的動向將成為股市走向的關鍵——若其暗示降息，反彈或延續。但要實現這一政策轉向，需要勞動力市場疲軟的明確證據。

正如上一份報告所述，唯一可能促使川普採取更溫和立場的因素是市場的無序反應，尤其是在長期利率方面。次日，川普在新聞發佈會上明確表示，他從未打算解雇鮑威爾。隨後，他提出可能大幅削減對中國進口商品的關稅，某些情況下削減超過一半，並聲稱中國已主動接觸美國，尋求達成貿易協議。第一個聲明並未落實，第二個聲明則遭到中國否認。

盡管如此，急於尋找反彈理由的投資者仍將這些言論視為行動依據，投資者情緒經歷了從一個極端到另一個極端的劇烈波動。超過 75 年來首次，月度內超 10% 的跌幅幾乎被完全收復，若本周大型科技公司的財報季以積極結果收官，股市指數甚至可能以月度上漲收官。

但在當前階段，謹慎態度仍有必要，因為本月的事件必然會留下持久影響。忽視已發生的事實絕非明智之舉。儘管部分決策可能被逆轉，但說出口的言論已無法收回。

儘管 10% 的關稅稅率相較 4 月 2 日最初版本有所改善，但仍對經濟構成拖累。當前局勢的不確定性正促使企業推遲投資和招聘決策，直至環境更清晰穩定。其結果是，所謂的 “軟數據”（主要為信心指標）正急劇下降，部分指標的降幅或水準甚至比疫情期間更糟。“硬數據”（就業、工業生產、消費等）雖保持穩健，但均反映 4 月 2 日關稅聲明前的經濟狀況。貨運和集裝箱費率及運量數據（儘管不同統計來源存在差異）均顯示國際貿易大幅萎縮，尤其是中美之間的貿易。此外，中國企業為抵消關稅影響，已開始出現對美出口商品漲價的初步跡象。若中美僵局持續更久，美國未來數月可能出現商品短缺，重現疫情期間的供應鏈中斷局面。

關於美聯儲，儘管川普否認解雇鮑威爾的意圖，但根據其此前言論，如 “美聯儲制定貨幣政策時應考慮白宮立場”，川普可能在鮑威爾任期明年到期後任命一名 “順從者” 接任，從而破壞市場對美聯儲獨立性的認知。

美聯儲下周的表態可能成為市場方向的決定性因素。目前鮑威爾強調，鑒於關稅帶來的通脹風險，暫無立即行動的必要，但也為降息留有餘地 —— 若就業風險浮現，不排除採取降息措施。美聯儲理事沃勒的表述更為明確：若失業率上升，充分就業目標將優先於物價穩定，暗示必要時可能大幅降息。 本周將發佈多項就業數據，幫助評估勞動力市場的實際健康狀況。市場對非農就業數據（美聯儲最關注的就業指標之一）的預期是，4 月新增約 13 萬個就業崗位。儘管這一數字低於前一個月（上月數據超預期強勁），但與經濟保持適度增長的態勢一致。初請和續請失業金人數維持在低位，表明勞動力市場尚無壓力跡象。

需要注意的是，非農就業報告涵蓋的就業數據是截至包括12日的那一周。因此，5 月 2 日發佈的 4 月官方數據實際覆蓋的是 3 月 17 日至 4 月 13 日的時期。本周發佈的數據尚未體現 “解放日” 之後的混亂，因為企業尚未採取預防性裁員措施，在做出此類決策之前，企業可能會等待更清晰穩定的前景。

但美國政府效率部（DOGE）近期採取的措施可能帶來意外。根據 Challenger 美國裁員數據，3 月公共部門月度裁員人數升至 21.7 萬（早於關稅宣佈），且近期可能進一步削減崗位。顯然，這些數據尚未反映在 3 月的非農就業數據中，因此部分裁員可能影響 4 月報告。

在拜登總統任期的最後幾個月，公共部門招聘在總就業增長中的占比不斷上升。當時市場普遍讚揚了美國勞動力市場的強勁，卻無人指出數據因公共部門招聘而嚴重失真。如今，我們可能會看到相反的局面，川普迫使美聯儲降息的最直接、有效且政治可行的方式，就是盡可能擴大公共部門裁員規模。面對不斷上升的失業率，鮑威爾和美聯儲將別無選擇，只能做出回應，因為他們難以令人相信，裁員僅源於政治決策而非真正的經濟疲軟，因而與貨幣政策無關。

因此，未來幾天，投資者將把關注焦點放在就業數據上，如美國JOLTS職位空缺數據，投資者希望它足夠疲軟，以使美聯儲改變立場，但又不過於令人失望。若美聯儲釋放任何降息開放信號，當前反彈無疑將延續，甚至可能突破4月2日的高點。否則，市場可能回落至近期交易區間的中值水準。

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