相較於頻繁變動的貿易關稅立場，此次對美聯儲愈發激進的公開批評 —— 明顯旨在削弱其獨立性 —— 更令市場感到不安。白宮的攻擊在 4 月 18 日（星期五）達到高峰，當天美國經濟顧問委員會主席凱文・哈塞特公開向媒體表示，總統及其團隊正在研究如何合法解雇美聯儲主席鮑威爾。

美國資產在復活節假期後再度下挫：股票指數回落至4月低點附近，30年期美債收益率接近5%關口，美元兌歐元跌破1.16，創下新低，而黃金價格則飆升至 3500 美元的歷史新高。

重點事件

截至本文撰寫時，超過70%的發達市場公司已公佈第一季度業績。

總結：第一季度EPS在超預期業績支撐下繼續上行，但增速較2024年第四季度放緩。利潤率保持韌性，但週期性板塊拖累歐洲表現。儘管盈利指引疲軟導致全年EPS預測持續下調，但由於對貿易協議的樂觀預期，股市普遍走高。

美國（標普500）

2025年1-3月，美國企業營收同比增長4%，EPS增長12%。值得注意的是，僅50%的公司營收超預期，低於60%的長期平均水準，材料、工業和必需消費品板塊營收負增長。整體營收超預期幅度僅1%，其中能源板塊以3%領先。

盈利方面，77%的公司EPS超預期，略高於歷史平均水準。醫療保健和通信服務板塊驅動盈利增長，而可選消費、科技和公用事業板塊錄得負增長。

與第四季度類似，美股未出現盈利超預期後的典型上漲。超預期公司當日表現弱於大盤，未達預期的公司跌幅超過歷史平均水準，這表明投資者的高預期正在影響財報公佈後的市場反應。

大型科技公司

除英偉達（定於 5 月 28 日公佈業績）外，所有美國主要科技公司均已發佈第一季度業績。

以下是該行業關鍵業績亮點總結。

谷歌母公司Alphabet季度表現強勁。搜索廣告收入超出市場預期1%，網路廣告超出預期2%，而YouTube廣告收入與預期持平。雲服務收入同比增長28%，略低於第四季度的30%；資本開支升至172億美元，超出預期。營業利潤率大幅擴張，公司還批准了額外700億美元的股票回購計畫。

Meta公佈強勁的一季度業績，超出其指引上限，第二季度展望也遠超市場預期。廣告收入在不考慮匯率影響的基礎上增長20%，主要得益於北美和其他地區強勁的電商活動。公司中位數的資本開支指引上調了9%。

微軟公佈了強勁的財年第三季度業績，收入同比增長13.3%至701億美元，超出市場預期1-2%。非GAAP營業利潤率升至45.7%，超出預期150個基點。Azure在固定匯率下同比增長35%，其中人工智慧服務貢獻了16個百分點，遠超公司指引和市場預期。

亞馬遜收入（1557億美元，預期1551億美元）和利潤（184億美元，預期175億美元）雙雙超預期，得益於良性的利潤率和穩定的訂單，但库存成本上升。AWS業務增長基本符合預期，公司管理層指出目前關稅的直接影響仍非常有限。 蘋果公佈符合預期的第二財季業績，但未提供第三財季正式指引。公司指出，下一季度將面臨9億美元的關稅不利因素。其46%的毛利率指引意味著同比下降26個基點，這是九個季度以來首次下滑。

歐洲（STOXX 600指數）

歐洲經濟前景繼續籠罩在不確定性之中。雖然製造業PMI（尤其是德國PMI）正在出現築底跡象，但消費者和企業信心仍然承壓，部分原因是美國重新實施的關稅措施。

在此背景下，STOXX 600成分股公司第一季度實現了2%的營收增長，符合預期。消費必需品和可選消費品板塊的營收不及預期，但工業、醫療保健和金融板塊的強勁表現抵消了這一影響。

總體來看，淨利潤下降了3%，但每股收益超出預期4%。原材料、必需品和金融板塊的盈利均實現了中高單位數的超預期增長，這表明儘管面臨宏觀經濟壓力，仍然存在一些具備韌性的板塊。

展望未來，2025財年盈利預期繼續大幅下調，歐洲市場的共識預期增長率僅為3%。週期性行業和出口導向型企業仍面臨關稅和匯率波動的主要壓力，而防禦性板塊和內需型公司表現更為穩健。儘管前景疲軟，但股市因第一季度業績普遍上漲，基於政策支持、降息預期或戰略性協議預期的 “希望交易” 正全面展開。

日本（Topix指數）

日本公司第一季度業績略好於預期，營收超出預期1%，每股收益超出預期2%。然而，整體盈利同比下降了3%。從收入來看，消費必需品、金融和醫療保健板塊表現優於預期。就盈利而言，只有公用事業、房地產和醫療保健板塊的每股收益超出了季度預期，顯示出超預期的板塊比較有限。

展望未來，日本預計將實現強勁的企業盈利增長，本財年每股收益預計將實現兩位數增長，下一財年預計將實現高個位數增長。

財報電話會議分析、資本回報與指引

2025年第一季度業績電話會議紀要顯示，企業情緒進一步趨於謹慎，尤其是在前瞻性指標方面。儘管股東回報政策依然穩健，96%提及分紅，78%提及回購，但其他方面體現出更多謹慎情緒。對人工智慧的樂觀情緒（占比66%）仍然很高，儘管略低於上一季度的水準。與此同時，利潤率和需求方面分別有53%和45%的正面表述，表現出一定韌性。然而，對關鍵宏觀風險的負面情緒正在上升：外匯波動（53% 負面）、關稅（33% 負面）和經濟前景惡化（43% 負面）。

根據巴克萊的數據，業績指引的表述尤其疲弱，只有4%的表述為正面，這是新冠疫情爆發以來最悲觀的口吻。發佈中性或模糊指引的公司比例大幅增加，許多公司提到了宏觀不確定性、資本支出放緩和地緣政治緊張局勢。

關於資本支出的表述總體上保持相對平衡，但謹慎表述的比例（27%）正在上升。同時，對於通脹和中國這兩個主題，兩者均出現大量正面與負面評價，市場情緒出現分化。

儘管近期市場表現強勁，但業績指引的基調進一步惡化。根據AlphaSense和巴克萊的數據，2025年第一季度的正面指引情绪占比為疫情以來最低。提供積極前景的公司比例明顯下降，這與財年每股收益預期的持續下調相一致。

分行業來看，可選消費、工業、原材料和科技板塊的積極指引最少，這進一步表明週期性板塊正在承受宏觀壓力的主要影響。金融和醫療保健板塊表現略好，而房地產和能源板塊信號不一。大量公司發佈中性或含糊的指引，反映出管理層在持續不確定性下不願輕易做出承諾。

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