立場再次反轉。特朗普總統曾誓言迅速解決烏克蘭和加沙的長期衝突，以避免其任期內爆發新戰爭，如今卻單方面介入以色列-伊朗衝突。這是一場危險的賭博，但也可能帶來回報。​
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儘管局勢急劇升級，但市場在週末罷工事件後平靜開盤。週一美國鋁業（AA）委員會會議結束時，股市、外匯及大宗商品（含原油）價格較週五收盤基本持平。​

重點事件

升級衝突，還是尋求解決？

Azimut

•通過“午夜之錘行動”，美國已與以色列聯手對抗伊朗，動用多枚鑽地炸彈摧毀由伊朗最高領袖政權運營的疑似鈾濃縮設施。​

•德黑蘭政權如今似乎已被顯著削弱，可能無力做出有力回應，這或將促使中東緊張局勢更快得到解決。伊朗可能採取的最嚴重報復威脅，可能是試圖封鎖霍爾木茲海峽。

•這些新情況已成為影響美聯儲確保物價穩定和促進充分就業任務的又一外部因素。不過，根據近期消費者物價指數（CPI）資料與勞動力市場指標，夏季之後政策放寬的可能性正顯著增加。

市場的反應似乎基於一種假設：伊朗已被嚴重削弱，無力對以色列和美國實施有效報復，也不再構成重大威脅。當前伊朗最高領袖政權確實顯得比以往更加孤立和脆弱。過去數月間，這個最大的什葉派國家接連失去所有重要地區代理人——敘利亞巴沙爾·阿薩德政權已被推翻；黎巴嫩真主党因以色列襲擊及其領導人哈桑·納斯魯拉遇刺而元氣大傷；葉門胡塞武裝則遭到美以聯合打擊而式微。​

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截至週一，伊朗雖曾發出威脅，但尚未通過打擊美國在該地區的利益實施報復，其對以色列的炮擊行動仍與此前模式一致。​

市場似乎因此認同這一情景：針對伊朗的協同攻擊雖未必能多邊解決長期存在的伊朗核問題，但將顯著削弱其提煉濃縮鈾與製造核武器的能力。與此同時，內塔尼亞胡與特朗普均已公開承認伊朗最高領袖政權或被推翻的可能性。​

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德黑蘭方面唯一可能實施的報復行動，便是嘗試封鎖霍爾木茲海峽——這條波斯灣水道承載著全球約四分之一的海運石油貿易。若此舉成真，經濟學家預估油價可能大幅攀升，多數預測區間為每桶100至130美元。其後果是：市場將因雙重衝擊而面臨劇烈調整，通脹反彈（導致貨幣政策收緊與市場利率上升）及隨之而來的經濟放緩。反之，若衝突未顯著升級或未波及其他國家，市場或將此視為中東局勢逐步緩和的積極信號，從而延續四月低點以來的反彈行情。​

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鮑威爾在問答環節中多次強調，當前影響美國經濟的不確定性的性質與規模均屬前所未有。其中，關稅問題不出意料地成為最頻繁提及的因素。他反復指出，不僅美聯儲，其他知名經濟學家與預測機構也一致認為，鑒於關稅漲幅之大，不能排除通脹暫時回升的風險。因此，年末通脹預測值已被上調至3.1%。​

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這一觀點正是美聯儲對利率採取觀望態度的核心依據。鮑威爾強調，美聯儲必須保持謹慎，密切觀察關稅引發的通脹將在多大程度上轉嫁給美國消費者，又將在多大程度上被供應鏈各環節（按鮑威爾的簡化模型，包括生產商、出口商、進口商和零售商）所消化。他重申，當前觀測到的通脹尚未反映關稅的潛在影響，因為目前銷售的商品很可能是在關稅生效前囤積的庫存。​

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然而不可忽視的是，通脹已明顯處於回歸2%目標的軌道上。這一趨勢尤其體現在核心通脹資料中，該指標波動性較低、可靠性更高，無論是同比還是基於三到六個月的年化資料，均呈現下行態勢。​

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由此可見，美聯儲暫緩降息的主要顧慮是關稅風險。這一問題可能很快得到解決，考慮到十天前市場普遍預期，在缺乏雙邊貿易協定的情況下（目前尚無任何協定跡象），特朗普將在兩周內，向各國發送單獨通知，說明 7 月 10 日截止日期後適用的單邊關稅稅率。​

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鑒於特朗普迄今為止的行為模式，新關稅稅率極可能高於當前10%的統一稅率—甚至可能超過4月2日宣佈的稅率，以維持對外國的最大施壓。若此情景成真，除非勞動力市場突然惡化，否則美聯儲恐難在夏季降息。​

在此需重申，我們早前的評論已指出：最新非農就業報告顯示勞動力人口驟降59.5萬。若無此降幅，失業率本應在一個月內從4.2%飆升至4.6%。此外，近幾周續請失業金人數已出現明顯加速增長。儘管裁員率仍處低位元，但續請資料的上升表明當前失業者雖總量不多，卻比往常更難獲得新工作，導致失業週期延長。​

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這種特殊情景，即美聯儲的雙重使命可能要求採取相互矛盾的政策選擇，這很可能是市場對年底利率水準預期嚴重分化的根源。最新點陣圖顯示，10位聯儲官員預測2025年將降息50個基點或更多，另有7人則預計全年不會降息。如此巨大的年終預測分歧在一年中的這個時間點實屬罕見。​

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