本財報季的表現強於市場普遍預期，尤其是在美國。美國公佈的每股收益（EPS）同比增長 16%，而歐洲為 1%，分別超出預期 9%和 2%。
在歐洲和美國，同比每股收益（EPS）的增長大部分是由科技、金融和通信服務行業所推動的。
2025 年第三季度的財報電話會議記錄顯示，利潤率、外匯逆風、人工智慧帶來的好處以及需求仍是主要議題。對前景和需求的看法略有改善，各公司對利潤率的展望比第二季度要樂觀得多。

截至本文撰寫之時，美國和歐洲已有超過半數的公司公佈了業績。總體而言，本財報季的表現強於市場預期，尤其是在美國。美國公佈的每股收益（EPS）同比增長 16%，而歐洲為 1%，分別超出預期 9%和 2%。在美國，科技、金融和通信服務行業是盈利的主要推動力，而消費相關行業表現較弱。在歐洲，消費和大宗商品行業拖累了整體業績。

重點事件

美國（標準普爾 500 指數）

在 7 月至 9 月這個季度，美國企業銷售額增長了9%，每股收益增長了16%。值得注意的是，68%的企業銷售額超出預期，整體銷售額超出預期 3%。所有行業銷售額均實現正增長。在盈利方面，83%的企業超出普遍預期，盈利超出預期 9%。

本季度，企業盈利增長的主要推動力來自科技、金融和通信服務行業，而消費類板塊，無論是非必需消費品還是必需消費品，盈利增長均為負值或持平。本季度股價反應不同尋常；業績超出預期的公司股價中位數跌幅為 -40 個基點，而未達預期的公司則受到重創，股價中位數跌幅達 -270 個基點。

在 2025 年中期之前持續下降之後，2025 年和 2026 年的每股收益（EPS）普遍預期最近已出現拐點並有所上升。

安義觀點摘錄

Azimut

•美國通膨再次意外加速，尤其是核•本財報季的表現強於市場普遍預期，尤其是在美國。美國公佈的每股收益（EPS）同比增長 16%，而歐洲為 1%，分別超出預期 9%和 2%。心通膨率​

•儘管實現了充分就業，但•在歐洲和美國，同比每股收益（EPS）的增長大部分是由科技、金融和通信服務行業所推動的。在美國消費信貸的某些領域，拖欠率有所上升。在美國以外，經濟放緩的跡象繼續出現​​

••2025 年第三季度的財報電話會議記錄顯示，利潤率、外匯逆風、人工智慧帶來的好處以及需求仍是主要議題。對前景和需求的看法略有改善，各公司對利潤率的展望比第二季度要樂觀得多。

大型科技公司

Alphabet公司公佈了強勁的季度業績，實現了其首個營收超 1000 億美元的季度，總營收同比增長 16%（剔除匯率影響後為 15%）。此前被認為受人工智慧衝擊最大的搜索業務，增速加快至 14.5%，這表明人工智慧的整合正在增強其盈利能力，而非對其造成侵蝕。谷歌雲業務營收增速也加快至 34%，這得益於企業對人工智慧的強勁需求。總體而言，這些結果表明，人工智慧增強的搜索和雲服務的採用是互補的，這重新定義了人工智慧從風險到機遇的角色。

Meta 實現了 26% 的營收增長，超出市場預期 3.5%，而營業利潤則比預期高出 5%。儘管第四季度的業績指引（同比增長 16% 至 22%）表明增長速度有所放緩，但這一指引似乎較為保守。管理層將 2025 年的資本支出指引上調至 700 億至 720 億美元，並表示 2026 年的支出增幅將“顯著提高”。預計 2026 年總支出也將大幅增加，這可能會對利潤率造成壓力。市場反應謹慎，因 Meta 過於激進的投資步伐而對其進行了懲罰，儘管支出是用於長期的人工智慧基礎設施建設。

亞馬遜也公佈了亮眼的業績，這得益于亞馬遜網路服務（AWS）業務的再度加速以及其在人工智慧領域領導地位的自信態度。AWS 的營收增長勢頭增強，利潤率和盈利能力超出預期。管理層強調，人工智慧相關需求正在推動業務量和營收的增長。AWS 盈利能力的增強以及資本支出的擴大，凸顯了亞馬遜在人工智慧基礎設施週期中的核心地位。

微軟在 2026 財年第一季度取得了出色業績，營收同比增長 18.4%，達到 777 億美元。Azure 及其他雲服務增長 40%，較上一季度的 39%有所加快。管理層承認，需求依然旺盛，增長受限於可用產能，這種情況在 2026 財年結束前不太可能恢復正常。來自 OpenAI 的 2500 億美元新訂單進一步凸顯了雲服務需求的深度以及微軟作為人工智慧基礎設施支柱的穩固地位。

蘋果公司公佈了穩健的第三季度業績，營收達 1020 億美元（同比增長 8%），毛利率為 47.2%，均超出市場預期。每股收益超出預期 4%，得益于成本控制。該公司預計 12 月季度營收同比增長 11%，這意味著將超出市場預期 4%至 5%，主要得益於 iPhone 銷量實現兩位數增長。部分新款 iPhone 出現供應緊張，但並非由於生產問題，而是需求超出蘋果最初的預測。

_{兩張圖表的資料來源：摩根大通}

歐洲（斯托克 600 指數）

在已公佈業績的 54%的公司中，第三季度收益增長較為溫和。STOXX 600 指數成分股公司營收下降 1%，不過仍超出預期 1%。從營收來看，43%的公司超出銷售預期，但 11 個行業中仍有 6 個行業同比下降。

在盈利方面，每股收益（EPS）同比增長 1%，超出預期 2%。56% 的公司每股收益超出預期。大宗商品和消費板塊表現尤為疲弱，能源、材料、非必需消費品和必需消費品板塊的每股收益均出現負增長。若剔除表現不佳的非必需消費品板塊，歐洲每股收益將同比增長 6%。

歐洲股市對業績超預期的反應強烈（中位數上漲 140 個基點）。積極的一面是，業績未達預期的反應相對溫和（中位數下跌 50 個基點），這表明市場情緒較為穩健。與美國不同的是，歐洲 2025 年和 2026 年的每股收益預期持續穩步下降。

_{資料來源：摩根大通}

日本（東證指數）

在日本東證指數（Topix）成分股公司中，已有 20% 報告了 2026 財年第二季度的業績，其中 58% 的公司每股收益（EPS）超出預期。整體每股收益同比增長 14%，10 個行業中僅有 2 個行業出現負增長。

在營收方面，49%的公司超出預期，整體銷售額同比增長 2%，11 個行業中 7 個實現正增長。日本 2025 年每股收益預期總體保持穩健且略有上升，而 2026 年的預期似乎已觸底並小幅走高。

電話會分析、資本回報與投資指引

2025 年第三季度的財報電話會議記錄顯示，利潤率、外匯逆風、人工智慧帶來的好處以及需求仍是主要議題。外匯再次成為重大不利因素，87%的公司提到匯率變動帶來的負面影響。與之形成鮮明對比的是，“人工智慧”是一個壓倒性的積極主題，94%的提及都是正面的，其中科技、金融和工業板塊居多。對更廣泛“經濟”的評論仍是關鍵擔憂，58%的提及是負面的，而“關稅”也持續成為不利因素（45%為負面）。

前景和需求評論略有改善。總體指導情緒大多中性（64%的提及），負面情緒較低，僅為 9%。需求情緒與第二季度相比略有改善，50%的公司提到需求積極。利潤率評論是關鍵的積極因素，63%的提及是積極的。與第二季度相比，公司對利潤率前景的看法要樂觀得多，現在大多數公司都預計利潤率將進一步擴大。按行業劃分，通信服務、醫療保健和科技行業對指導最為樂觀，而可選消費（汽車）和材料行業則最為悲觀。

最後，資本回報計畫依然強勁。股息公告仍處於高位，遠高於歷史平均水準。新的回購公告接近平均水準，不過低於第二季度的強勁水準。

^{來源：阿爾法傳感公司，巴克萊銀行研究部門}

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