近期，葉門胡塞武裝在紅海水域發動襲擊給不少航運公司帶來了新的壓力，迫使他們改道至路線更長、成本更高的航線。不過，值得一提的是，與過去一些類似的“供給側問題”相比：從我們的角度來看，這些時事動態將轉化為新的通膨壓力似乎有些太過誇張了。現在讓我們看看，從長遠來看，哪些才是真正支持固收市場的因素。

重點事件

安義觀點摘錄

Azimut

•高於預期的通膨資料，強勁的宏觀經濟資料，再度升溫的地緣政治緊張局勢，一系列因素導致市場利率進一步上升

•考慮到通膨壓力的實際程度、流動性的充裕程度以及美聯儲可能釋放縮減QT的信號，這種反應似乎過於強烈

•此外，一級市場對債券的需求創歷史新高，新發行債券的認購量達到去年的兩倍

過去幾週，我們看到了一些似乎沒有引起注意的新聞，但實際上人們應該增加對固定收益的關注，特別是其流動性和債券需求，這兩個領域吸引了我們的目光。

首先值得關注的是，在去年11月、12月令人驚歎的歷史性回報之後，哪些因素給利率施加了新的壓力？美國和歐洲的通縮路徑明顯中斷，利率水準仍高於歐美央行的目標；鑒於就業市場持續保持強勁，工資增長快於通膨對未來消費起到了支撐，加上累積的儲蓄，帶來了信心反彈，這條通縮路徑現在充滿了不確定性。

同時，我們不要忘了，引發這一輪通膨擔憂的主要原因可能是：中東地區（主要是紅海地區）的地緣政治摩擦加劇。

近期，葉門胡塞武裝在紅海水域發動襲擊給不少航運公司帶來了新的壓力，迫使他們改道至路線更長、成本更高的航線。不過，值得一提的是，與過去一些類似的“供給側問題”相比：從我們的角度來看，這些時事動態將轉化為新的通膨壓力似乎有些太過誇張了。現在讓我們看看，從長遠來看，哪些才是真正支持固收市場的因素。

幾天前，美聯儲官員 Lorie Logan 提到儲備下降，是他們的關注點之一，繼而引發了一些失望情緒。儲蓄的下降，被視為反應銀行在管理其流動性方面可能開始出現困難，隨後可能對回購市場產生潛在影響。作為提醒（來自知名投行Jefferies）：“在之前通過QT縮減資產負債表的嘗試中（我們稱之為QT-1），美聯儲試圖估計“最低舒適儲備水準”（Lowest Comfortable Level of Reserves又稱LCLoR），並通過管理縮表速度，試圖降低到該水準。然而，這一計畫以失敗告終，因為無論是美聯儲內部還是外部，都沒有人能夠正確估計LCLoR。”
Jefferies 在評論中所指的是2019年9月發生的回購利率飆升事件：盤中最高達到10%，從國庫結算當日開始中斷，又恰逢企業納稅截止日期。這兩種情況的結合導致大量儲備金，從金融市場轉移到政府手中，造成回購市場供需失衡，從而推高了利率。這也是為什麼 Logan 暗示今年內可能減緩QT速度的原因。

這應該被視為一則重要新聞：在新冠疫情結束後，市場獲得了額外的流動性支持，這些流動性本應在疫情結束後被撤回，然而實際上仍將繼續流通。多年來，投資者一直在抱怨流動性過剩造成的扭曲狀態：平坦的曲線、極低的收益率、估值過低的潛力股。撤回流動性本來可以消除一部分扭曲，使收益率曲線（在投資者再次要求風險溢價的情況下）變得陡峭，並最終緩和股市的過度現象。 實際上這種充裕的流動性，在某些程度上可以解釋為什麼各國央行加息幅度如此之大、速度如此之快，而全球經濟增長和就業方面卻幾乎沒有受到影響。現在，如果不考慮流動性被持續撤走，市場能夠在更長的時間內享受流動性，那麼類似的過度（excesses）和扭曲（distortions）就有可能繼續支撐信貸和股票市場。

人們對發行巨額債券以及如何消化這些債券的擔憂普遍存在。然而，事實證明這是可以有效管理的。

真正需要關注的應該是對這種發行的需求：信貸發行的帳面價值已開始回升至更高的倍數，在某些情況下達到5-8倍，而2023年只有2-4倍（相對更溫和）。歐洲某大型銀行的一位信貸員評論說：“但是，當你考慮到被吸收的供應規模（在週邊市場，歸根結底是信貸）和即將到來的訂單規模時，你就會明白市場實際上有多麼強勁：對BTP和SPGB債券的需求為2500億歐元；如果加上比利時和其他信貸市場，則為5000億歐元。” 有一點是很清楚的：如果你想知道消費者們通常如何處置他們多餘的儲蓄，答案很可能就躺在債券提供的誘人收益當中。

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