金磚國家的GDP之和已經超過了西方G7國家。隨著新成員國的加入，該組織在全球經濟格局中的分量將會更加突出。預計到2050年，金磚國家的GDP總量將會占全球GDP的一半左右，而G7國家所占的比重將會縮減至大約20%。

重點事件

安義觀點摘錄

Azimut

•金磚國家宣佈擴容，吸納新成員國，進一步提高其經濟關聯性。

•除了在全球GDP中所占的份額越來越大以外，這些新興國家還掌握大部分的大宗商品。

•發達國家和新興國家之間日益加劇的地緣政治緊張局勢，也是因為前者希望保持迄今為止享有的霸主地位，而後者希望獲得更多話語權角色的結果。

在8月24日舉行的會議上，金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）邀請沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國、埃及、衣索比亞、伊朗和阿根廷加入該組織。

按照目前的構成來看，金磚國家的GDP之和已經超過了西方G7國家。隨著新成員國的加入，該組織在全球經濟格局中的分量將會更加突出。預計到2050年，「金磚+」國家的GDP總量將會占全球GDP的一半左右，而G7國家所占的比重將會縮減至大約20%。

金磚國家期望削弱美元的霸權地位

近年來，金磚國家致力於加強國家之間的多領域合作，並已逐步採取了多項舉措。其中，包括2014年成立了總部設在中國上海的新開發銀行，以此作為國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行的可替代選擇，原先在這兩大機構中，G7國家（尤其是美國）的影響力尤為重要，且IMF和世界銀行在向陷入困境的國家提供貸款時，總是會附加條件和、或政治要求。

在2018年，金磚國家聯合啟動了統一支付系統「BRICS Pay」專案，計畫打造一個數位支付平臺，目的是為了實現「金磚+」模式下不同國家之間的數位支付，使得企業和消費者能夠安全無縫地以當地貨幣進行付款和收款。降低國際支付的成本和複雜性，同時提供一種安全可靠的方式來支付商品和服務費用（參考：https://www.brics-pay.com/）。這個平台允許金磚國家之間以各自的本幣來結算貿易往來，間接降低了美元作為貿易和儲備貨幣的重要性。終極目標應該是建立一種共同的儲備貨幣，削弱西方（尤其是美元）的霸權地位。

然而新冠疫情的餘波、烏克蘭危機的影響，以及後來貿易和地緣政治緊張局勢的不斷升溫，揭示了力量平衡是如何越來越有利於新興國家的。

多年來，全球化導致通脹放緩以及生產向新興國家分散，這些情況可能已經過度，使西方國家無法確保擁有滿足國內需求所需的商品。越來越明顯的是，發達國家已經在某種程度上依賴新興國家，一旦發生突發的、不可預見的事件，例如流行病、戰爭的爆發或國家間關係的嚴重惡化，西方國家在某種程度上將會很容易受到新興國家的影響，目前他們正試圖透過回流（Reshoring）來應對這一問題。

新興國家正越來越認識到，與其像過去幾十年那樣各自獨立，不如團結成一個聯盟，形成強大的集體議價能力和影響力。這主要是因為世界上大部分商品都位於新興國家的邊境內，而發達國家非常依賴這些重要原材料的供應。

當烏克蘭危機爆發時，全世界都意識到：由於俄羅斯、烏克蘭的小麥產量占全球產量的三分之一以上，全球糧食供應鏈非常依賴於俄烏兩國的小麥生產及出口。就彷彿歐洲去年所經歷的那樣，歐盟國家的天然氣幾乎完全依賴於俄羅斯的天然氣供應。俄羅斯最近暫停了糧食出口，並以取消某些制裁作為重啟出口的條件（順便說一下，俄方呼籲取消的制裁是2022年7月達成的恢復黑海港口糧食外運協定的一部分）。

近期，中美之間的緊張關係、臺灣問題，以及美方限制向中國出口先進晶片等相關措施，也是這方面的例子。中國作為某些稀有金屬的主要生產國，其中一些金屬的中國產量占世界總產量的80%。例如稀土資源，對於先進技術生產而言，是必不可少的重要原材料。幾個月來，拜登政府逐步限制中國獲得尖端晶片的管道，作為反擊，中方考慮對某些稀有金屬實行出口管制。目前，這還只是一種威脅；然而，一旦付諸行動，美國乃至全世界在晶片製造方面都將遭遇重大挑戰，不僅會影響先進晶片的生產製造，更會影響整個晶片產業鏈。

石油輸出國組織——OPEC，是新興國家聯合起來利用其作為關鍵原材料主要擁有者優勢的又一例證。在1970年代，OPEC成員國的國際地位和影響力開始顯著提升，時至今日，該組織仍在精心策劃逐步減產，以維持高油價。

簡而言之，我們正在慢慢從這樣一個世界轉型：在後布雷頓森林體系（Post-Bretton Woods）時代，尤其是在1971年8月美國放棄金本位制之後，西方國家透過新興國家對海外融資的依賴性，而對其施加決定性的影響。

新興國家經濟更依賴中產階級消費

在舊世界，新興國家沒有堅實的國內消費基礎，經濟發展依賴於外部融資。而如今，許多新興國家的經濟增長越來越依賴於逐漸崛起的中產階級的國內消費，曾經這種對外部融資的依賴性正在減弱。對此，我們應該考慮到的是，到2030年，即不久的將來，新興國家的中產階級將增加大約10億人，而發達國家的中產階級人數將基本保持不變。更強化了這樣的觀點：未來幾年，預計新興國家的經濟增長將會遠遠超過發達國家。

近年來的地緣政治緊張局勢、新興國家對自身經濟實力不斷增強的意識、發達國家對貨幣和財政刺激政策的過度依賴削弱了其經濟穩健性（上一期報告已對此進行了闡述）等等，這一系列因素都加劇了發達國家和新興國家之間的脫節現象。

全世界正意識到，雖然貨幣可以無限量印刷，但印製穀物、稀土、石油和其他所有商品是不可能的。因此，越來越明顯的是，那些實際擁有原材料的國家才是最有議價能力的，而這將改變力量平衡的遊戲規則。

若地緣緊張局勢繼續加劇和/或新興國家更多地利用其掌握世界上大部分資源的事實，我們可以想像，一方面，發達國家的通脹消退速度可能會慢於預期，另一方面 ，持有新興國家資產的風險溢價將會在一段時間內保持高位。

因此，新興國家是未來幾年的高增長領域，我們註定會看到它們的重要性以及它們在金融基準中的代表性的日益增加，而且目前的交易估值正接近歷史低點，無論是相對估值（例如按市盈率衡量的折扣30%）還是絕對值（按市淨率衡量的折扣）。另一方面，正如前文提到的，與發達國家之間日益緊張的關係在短期內可能會繼續限制新興市場的上行空間。

無上限舉債的苦果

此外，如果利率保持不變，目前評級為BBB-或類似評級的幾家發行人可能會被降級至次級投資級別，因為它們可能無力支付更高的利息。然而，總的來說，在當前利率上升的階段，企業似乎是最不容易受到影響的參與者。

相比之下，政府的情況似乎更糟。在2008年之後，各國央行採取的非常規措施給各國政府留下了——好像他們可以無限制地、無代價地增加債務——的印象。儘管債務與國內生產總值（GDP）的比率不斷膨脹，但零利率或負利率使他們能夠從利息支出的減少中受益，而量化寬鬆（QE）政策吸收了政府的大部分淨發行量：四大央行的資產負債表佔GDP的比率從全球金融危機前（穩定）的10%，而在最近的通膨飆升之前已上升到了60%，之後該比率由於名義GDP的擴張而有所回檔。

過去15年來，所有主要國家的債務/GDP比率均大幅上升，只有德國例外，它是當今唯一一個債務/GDP比率與全球金融危機之前相同的主要國家。相對而言，最「不良」的是英國和美國，其債務/GDP比率自2008年以來分別上升了約60%。

目前，美國的債務/GDP比率與義大利在2011年的水準大致相同（後者大約高出15%），當時因為據說這些公共債務水準是不可持續的，義大利與所有歐盟地中海國家都受到了「攻擊」。耐人尋味的是，我們可以觀察到市場的看法會發生多麼徹底的轉變……或者更確切地說，市場對這個話題變得多麼自滿，但自滿情緒隨時可能突然消退，正如去年英國前首相特拉斯的「迷你預算」風波後所表現的那樣。

美國最嚴重的預算赤字

英國和美國除了債務/GDP比率下降幅度最大以外，預算赤字也最大。例如，美國目前的財政赤字約佔GDP的8.5%，與2008年金融危機最嚴重時期的水準相似。作為「戰後」最嚴重的預算赤字（不包括全球金融危機和新冠疫情），還應該注意是，另外兩次赤字激增都是為了應對幾十年來最嚴重的經濟衰退，而今天接近創紀錄的赤字是在經濟蓬勃發展的時期，即使連美聯儲升息也未能減緩（至少目前是如此）。

此外，美國還面臨著巨大的再融資風險。到2024年底，美國的債務價值將略低於10萬億美元。這表明，除了為支付預算赤字而發行的新債以外，大約35%-40%的美國未償債務必須在該日期之前進行再融資。如果鮑威爾履行承諾，在2024年底之前保持高利率，這意味著進行再融資的利率將比過去高得多。

即使沒有這種大規模的再融資，美國的利息支出也已上升至遠高於GDP的3.5%的水準。利息支出佔GDP的比例很快就會超過1980年代的高點，這並非不可能之事，而且當時的利率要高得多，但未償債務僅僅只有今天的三分之一。

因此，在不久的將來，公共債務可持續性問題可能會成為下一個重要論題，特別是如果通膨切實地回到2%，考慮到近期的通膨飆升是過去18個月來債務/GDP比率下降的主要原因。

不過，鑑於美國是全球最大的經濟體，擁有規模最大、流動性最強的國債市場，以及美元作為全球儲備貨幣且目前沒有可行的替代方案，公共債務可持續性問題不太可能會真的爆發。即使這一問題出現在美國，美元和美國國債也有可能會因為追加保證金和「轉向優質資產」而走強。更可能的觸發因素是，如果其他國家批准巨額預算赤字（如特拉斯的「迷你預算」計畫），或全球經濟下滑或衰退的出現，這些因素將導致稅收減少和刺激經濟擴張的需求增加，從而導致預算赤字以及債務/GDP比率的惡化。

由於公共財政狀況的不斷惡化，投資者可能會要求更高的利率來彌補持有政府債券的風險（所謂的「無風險」…），因此目前為止，我們所討論的這些動態和風險也是可能導致利率（在結構上）保持比過去更高水準的又一因素。

儘管如此，短期內如果經濟放緩成為現實，利率仍有可能出現新一輪的下降，因為市場首先會關注到的是：在經濟衰退中，通膨會崩潰，那麼央行將會採取寬鬆貨幣政策來應對。但這種潛在的無風險利率的下降可能不會持續太久。

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