今年9月，美聯儲才表示預計將在年底之前再次升息，並在2024年和2025年期間將利率維持在遠高於此前預期的水準。
然而，美聯儲鮑威爾在11月卻語出驚人地表示，“對目前的經濟和金融狀況感到滿意，因此沒有必要進一步採取行動”，這令市場一片譁然。

重點事件

安義觀點摘錄

Azimut

•美聯儲在最近一次會議上明確表示，緊縮週期已經結束，寬鬆週期將於明年開始

•歐洲央行的態度比預期中更加鷹派，推遲了降息預期，並宣佈將於2024年下半年開始減少PEPP再投資

•基於這種早於預期的鴿派轉向，金融市場可能會在“1月效應”的幫助下繼續上漲，儘管在最近幾週的反彈之後隨時可能出現理性回檔

上週的央行會議被認為有望揭示未來一年貨幣政策的演變方向。鑒於最近幾週所有資產類別都出現了大幅反彈，市場抱有很高的預期。通常情況下，市場總是會偏向於過度樂觀，總是更願意看到好的一面。然而，這一次，現實超出了市場的預期。

最令人驚訝的是美聯儲。直到今年9月，美聯儲才剛剛（透過點陣圖）釋放信號，表示預計將在年底之前再次升息，並在2024年和2025年期間將利率維持在遠高於此前預期的水準，隨之引發了市場利率的飆升。在那之後，市場兩年以來首次接受了升息的命運。然而，鮑威爾在11月卻語出驚人地表示，“對目前的經濟和金融狀況感到滿意，因此沒有必要進一步採取行動”，這令市場一片譁然。 鑒於市場利率的跌幅和主要股指的漲幅，所有人都在屏息關注鮑威爾將於12月初的發言中傳遞何種信號，這是在上週召開聯邦公開市場委員會（FOMC）會議之前，即美聯儲進入“靜默期”（blackout period）之前，鮑威爾的最後一次公開露面。基於此前11月的發言，人們普遍擔心，鮑威爾可能會至少改變一部分說辭。然而，這種預想並沒有發生，但鮑威爾仍然聲稱“現在考慮降息還為時過早”。

美聯儲的首要任務仍是將通膨拉回2%的目標

時間快進到上週，美聯儲（按照自6月以來的慣例）透過點陣圖提供指引，再度令市場倍感意外。對2024年底利率水準的預期比之前預測的下調了50個基點，使得2024年總的降息幅度達到75個基點。這與市場之前預期的150個基點相比，仍相差甚遠。不過，與鮑威爾幾天前“考慮降息還為時過早”的言論相比，已經是態度上的一個重大轉變。對於2025年底，美聯儲目前預計利率將達到3.6%，比9月份的預測低了30個基點。

同樣需要關注的是，在會議上，鮑威爾並未反駁市場關於明年放寬貨幣政策的可能性猜測。他一如既往地表示：需要繼續保持“資料依賴”原則；如有必要，會毫不猶豫地進一步升息；美聯儲的首要任務仍是將通膨拉回2%的目標。但從回答的基調來看，美聯儲顯然已經從限制性立場向更寬鬆的貨幣政策立場傾斜。這樣突然的立場轉變令市場措手不及，股市（尤其是債市）的反應就證明了一點。對貨幣政策更為敏感的美國短債在不到24小時內下跌了將近40個基點。

鑒於前一天美聯儲如此出人意料的轉變，相比之下，第二天歐洲央行的會議則顯得平淡無奇。不過，拉加德在會上明確排除了近期考慮降息的可能性，這樣的表態多少也讓市場有些意外。考慮到歐洲經濟資料已顯示出一些疲軟的跡象，對於歐洲央行（而非美聯儲）採取鴿派態度的預期將更為合理。

歐洲央行還宣佈，將在2024年6月底前繼續進行PEPP再投資計畫，然後從下半年開始逐步減少，在2024年底完全停止。如果歐洲央行在2024年開始降息（寬鬆措施），那麼同時宣佈削減PEPP計畫（限制性措施）將是一個自相矛盾的舉動。這樣的話，歐洲央行就間接坐實了其無法對宏觀經濟環境的變化做出有效反應，與美聯儲形成鮮明對比。值得回憶的是，在2021年年中，歐洲央行宣佈量化寬鬆（PEPP）將至少持續到2022年，此後才會升息。事實也確實如此，儘管當時通膨率已經上升到了近10%的水準。歐洲央行仿佛更願意堅持一項不再有意義的承諾，而非體現靈活性，即時調整其貨幣政策。如今，歐洲央行很可能正在犯同樣的錯誤，在歐盟經濟出現減速跡象的時候，還是繼續堅持緊縮政策（排除降息的可能性，並透過結束PEPP再投資來加快QT）。

最後一家可能令市場感到意外的是日本央行，其將於明天（12月19日，週二）召開會議。由於日本的核心通膨率也處於40年來的高點，而且似乎比預期的更具彈性，日本央行可能會在這次會議上或2024年初決定提高官方利率。

美聯儲已經明顯轉向

如果發生這種情況，世界上將不再有任何央行仍維持低於零的利率，從而結束負利率時代（希望前景是好的）。

無論日本央行做出什麼決定，上週央行會議的主要結論是，美聯儲已經明顯轉向，而當美聯儲改變立場時，其他所有西方央行一般都會緊隨其後。原本預計這種向鴿派立場的轉變不會這麼快發生，但市場立即適應了新的情況，股票和固定收益市場再次上漲。

利率下降使收益率曲線（尤其是德國的曲線）回到了相對不那麼有吸引力的水準。在過去六週的急劇下降之後，近期利率可能會出現一定反彈，但考慮到目前已確定利率不會進一步提升，反彈幅度有限。從更長期的角度來看，對未來幾個月各國央行降息的預期可能會使曲線回到比現在更低的水準。因此，考慮到目前市場對於軟著陸的預期，固定收益投資者可能會回歸追求收益模式（而不是久期管理），從而導致信用利差進一步壓縮。

至於股票，重返歷史高點已使估值回到了昂貴水準，尤其是在美國市場，不過這一點目前已不再那麼令人擔憂，因為債券收益率也大幅下降，因此來自債券的競爭已不那麼明顯。然而，在這種情況下，大的修正也有可能隨時發生。儘管如此，考慮到美聯儲意外轉向後，投資者的重新定位可能尚未結束，不能排除目前的趨勢可能會延續到一月初。此外，我們還必須考慮“1月效應”，即市場在新年伊始期間上漲的趨勢。

利率下降和軟著陸相結合的環境可能有利於股市中的大部分股票：成長型股票將受益於較低的利率；因擔心即將到來的經濟衰退而被拋售的價值型股票，若衰退並未發生，則可能會強勁反彈；高股息股票在利率下降的世界中，高股息收益率將變得相對更具吸引力。市場中唯一可能表現不佳（儘管絕對值上漲了）的部分是防禦性股票，因為在這種環境下，投資者的偏好將主要轉向上述幾類股票中。

從地理角度來看，這種情況可能對新興市場特別有利。我們知道，當西方央行利率下降和/或絕對水準較低以及美元走弱時，新興市場往往會跑贏大盤。美聯儲的貨幣寬鬆政策可能導致這兩個對新興市場有利的條件同時出現。鑒於絕對估值和相對估值都特別低，新興市場反彈的潛力可能相當大（但值得注意的是，新興市場在投資組合中的權重仍應保持在合理水準）。

簡而言之，如果說在一年即將結束時收益率出現了明顯的兩極分化，那麼在新的一年，即2024年，任何進一步增長的表現似乎都是可能的，且範圍較為廣泛，即使是那些之前表現不佳的部分，也有可能迎頭趕上。

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