我們或許正在進入今年最關鍵的時期，在接下來的兩周內，許多投資者之前所顧慮的不確定性因素都將被一一消除，不論結果是好是壞。

第一類不確定因素與央行們即將採取什麼行動有關，尤其是他們會發表什麼言論。

重點事件

安義觀點摘錄

Azimut

•未來兩周內，籠罩在金融市場上的許多不確定性因素將被一掃而空。

•美聯儲必須證明其是否「有效」依賴資料，而日本央行可能會宣佈貨幣政策正常化的進一步措施。

•接下來的財報季將會揭示盈利增長預期真正實現了多少，尤其是對於在納斯達克上市的公司而言。

我們或許正在進入今年最關鍵的時期，在接下來的兩周內，許多投資者之前所顧慮的不確定性因素都將被一一消除，不論結果是好是壞。

第一類不確定因素與央行們即將採取什麼行動有關，尤其是他們會發表什麼言論。

首先召開會議的是歐洲央行，這大概是最不會讓市場意外的央行。9月的升息作為本輪升息週期中的最後一次，預計歐洲央行在未來一段時間內不會對利率採取行動。市場也認為至少在明年夏季之前，利率都將保持穩定。

另外，還有兩個次要的不確定性因素。一方面，9月會議後有猜測稱，即使不再進一步提高利率，歐洲央行仍打算通過減少所謂的超額儲備金（excess reserves）來加強貨幣緊縮。這意味著歐洲央行可能會考慮加快其正在進行中的QT步伐（歐洲央行將不再以平均250億歐元的速度進行部分到期債券的再投資），而這樣的做法顯然不會受到市場的歡迎。倘若真的發生，可能會導致歐元走強、利差擴大、長期利率加速上升等一系列後果。

利率預期上調50個基點

另一方面，歐洲央行可能會把重點轉移到歐洲經濟持續放緩的問題上。若是這種情況，可以被解讀為歐洲央行切實邁向政策轉向的第一步。那麼，市場就會開始預期首次降息可能會在明年夏季之前實施，這將對股市產生積極影響，但會對歐元產生負面影響。

然而，反觀美聯儲，其後續會採取什麼行動仍充滿了不確定。幾個月來，鮑威爾和其他美聯儲理事一直堅稱，未來的決策將會取決於資料表現（data-dependent）。此外，9月會議上公佈的點陣圖顯示，2024年和2025年的利率預期上調了50個基點，對年底的利率預期也確認將上調25個基點。

本月公佈的所有宏觀經濟資料都表明，美國經濟不僅保持強勁，而且還在加速增長。這些資料包括新增就業崗位33.6萬個，零售銷售額增幅達到預期的兩倍，通膨資料繼續超出預期等等。

基於這些事實，若美聯儲真的依賴資料，那麼它將不得不繼續升息。若不這樣做，就可能會失去公信力，並暗喻其決策過程並非如所說的那樣依賴資料，而是酌情決定的。令人驚訝的是，最近幾天有多位美聯儲理事表示，也許將不再需要升息，因為債券市場長端利率的升高實際上已經表示金融條件收緊，相當於一次升息。

由於美聯儲數月來一直聲稱“利率將繼續上升，貨幣政策將在很長一段時間內保持限制性”，市場終於認命了，導致收益率曲線幾乎逆反轉（dis-invert）。若美聯儲否認這些承諾，長期利率可能也會出現反轉（儘管市場利率將繼續權衡政府日益增長的赤字和債務融資需求）。

因此，11月初的會議對於揭示美國貨幣政策的未來路徑而言至關重要。任何向著更嚴格或更寬鬆的立場轉向都會對市場產生重要影響。

目光轉移，圍繞日本央行會議的不確定性甚至更大。儘管近一年來日本央行一直在逐步調整其貨幣政策，允許將10年期利率的上限提高至更高水準，而日本市場利率卻並未跟上世界其他國家的步伐。因而導致日本和美國之間的利差大幅擴大，正接近於2000年以來的最高水準。

這種利差動態顯然對日元施加了下行壓力。此外，為了捍衛10年期利率的上限，日本央行被迫反復購買政府債券。導致流通中的日元數量增加，反而造成了日元走軟。與此同時，過去的三個月，西方利率大幅走高，而日本央行明顯是在試圖捍衛美元/日元匯率150的關口，日本當局一年多前就曾在這一關鍵水準上進行了幹預，以提振日元，防止日元貶值在日本國內和國際上引發政治層面的風險。

捍衛10年期國債收益率上限

日本央行正在試圖扭轉局面，而這仿佛是一項近乎不可能完成的挑戰。若繼續捍衛10年期國債收益率上限，日本央行將被迫出售其數量有限的外匯儲備，那麼遲早將不可避免地導致日元貶值。若想在不冒（耗盡外匯儲備的）風險的情況下捍衛匯率，那麼就必須停止為了捍衛利率上限而購買債券的做法。

擺脫這一僵局的最簡單、最省事的辦法是，日本央行繼續逐步放棄其過去幾十年的超寬鬆貨幣政策，且最好是以更快的速度。因此，日本央行也有可能利用10月底召開會議的機會，宣佈朝此方向採取進一步措施。

第二類不確定性與政治有關，更準確地說，是與美國國內政治有關。本月早些時候麥卡錫下臺後，在眾議院占多數的共和黨仍未能選出新議長。由於“群龍無首”，眾議院的工作運轉陷入停滯。這對現階段而言尤為重要，因為政府停擺迫在眉睫，若國會未能通過預演算法案，美國政府或將於11月中旬面臨關門危機。

美國政府瀕臨關門，尤其是在消費者即將為年終假日購物季“血拼”的時候，這將會對經濟增長產生負面影響。此外，值得注意的是，國際評級機構惠譽（Fitch）下調美國評級的原因之一是，“反復出現的債務上限政治僵局，以及常常拖到最後一刻才公佈解決方案，削弱了人們對美國財政管理能力的信心”。如果共和黨想要避免因造成（原本可以輕易避免的）政府關門而受到指責，並澄清惠譽評級的擔憂，他們需要達成協議並迅速選舉一位新議長。 第三類不確定性與剛剛開始的財報季有關。未來幾天，大多數全球最大的公司都將公佈最新財報，其中包括在納斯達克上市的重量級公司。納斯達克指數今年的強勁反彈和大幅跑贏大盤，主要是由極高的盈利預期所推動。然而，直到上一個財報季，這樣的預期增長也並未實現（下圖綠線表示納斯達克公司實際報告的經常性收益）。儘管如此，對未來12個月的預期（下圖紫線）卻只增不減。

未來兩周過後，我們在此討論的這些不確定性都將被一一消除，為年底之前的金融市場定下基調。

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